申万宏源：首予洲际船务(02409)“买入”评级 三大业务板块营收持续增长

申万宏源发布研究报告称，首予洲际船务(02409)“买入”评级，预计2023-25年归母净利润为5490/6161/6535万美元。其中，控制船舶贡献1535/3665/3038万美元;租入船舶贡献1491/984/1598万美元;船舶管理服务贡献1188/1137/1524万美元，分部估值法下合理估值为4.4亿美元。行业方面，内贸干散货运输需求与下游产业所处状态密切相关，沿海内贸货物吞吐量逐年提升;另远期供给处于低位水平。公司方面，租入船舶、控制船舶和船舶管理三大业务板块营收持续增长，毛利率可观。

申万宏源主要观点如下：

(相关资料图)

中国最大的第三方船舶管理服务提供商。

致力于为客户提供海运业价值链上全面的一站式航运解决方案。洲际船务集团控股有限公司总部位于中国青岛，具有开阔的经营版图，在新加坡、中国香港、日本设航运经营中心，青岛、上海、宁波、舟山、福州、中国香港、新加坡、希腊设船管中心。根据弗若斯特沙利文报告，按2021年管理的第三方拥有的船舶数量计，公司在总部位于中国的船舶管理服务提供商中位居首位。

干散货需求：

内贸干散货运输需求与下游产业所处状态密切相关，沿海内贸货物吞吐量逐年提升。外贸主要散货货种中，海运铁矿石贸易预计将在2023年保持稳定;煤炭贸易预计将在欧洲需求上升的背景下增长2%;2022年乌克兰粮食出口严重中断后，粮食贸易预计增加5%。从中期看，中国疫后复苏，进出口将在2023-24年逐步回到疫前水平。

远期供给：

船厂产能紧张，船台被集装箱、LNG高附加值订单抢占，散货船队船厂吸引力较弱，远期供给处于低位水平。近期新造船价格不断上涨，集装箱、LNG船需求增大，订单占据船台，干散货船难与高附加值船型竞争。上一轮造船周期产能出清较为充分，活跃船厂数持续下降，头部船厂船台已经排期至2025年，产能紧张。

公司主营业务分为三块：控制船舶的航运业务、租入船舶的航运业务与船舶管理业务。

控制船舶的航运业务收入与控制的船舶数量以及市场运费有关，成本主要与购买船舶的价格与船舶数量有关，单船成本相对固定。租入船舶的航运业务收入与租入的船舶数量以及市场运费有关，成本与船舶数量以及航运市场景气度相关。船舶管理业务指船舶的日常管理、技术管理、船员管理、维修及保养服务及海事法规及公约下第三方自由船舶认证与系统文件管理，该行认为资讯管理类业务会随着公司规模扩大而稳步增长。

财务状况：租入船舶、控制船舶和船舶管理三大业务板块营收持续增长，毛利率可观。

2019-2022年，租入船舶收入分别为6445、9535、25719、19812万美元，占主营业务收入的48%、53%、69%、55%;控制船舶收入分别为4440、4703、6656、10773万美元，占主营业务收入的33%、26%、18%、30%;船舶管理服务收入分别为2675、3655、4900、5326万美元，占主营业务收入的20%、20%、13%、15%。

风险提示：干散货航运周期景气度不及预期、欧美进口成品油需求不及预期、船舶资产价格下降。